G20 plant „Tod durch tausend Schnitte“ für Chinas Wirtschaft

Von Benjamin Picton, Senior Market Strategist bei Rabobank

Das natürliche Gleichgewicht

Die Finanzminister und Zentralbankchefs der G20 sowie eine Handvoll hochrangiger CEOs kamen gestern in Asheville, North Carolina, zusammen. US-Finanzminister Scott Bessent gab den Ton an und erklärte den Verbündeten, dass der einzige Ausweg aus der hohen Schuldenlast Wachstum sei und dass sie mehr tun müssten, um China wegen seiner strukturellen Handelsungleichgewichte entgegenzutreten.

Der letztgenannte Punkt ist besonders bedeutsam, da Bessent im Rahmen der Operation Economic Outcast neue Beschränkungen für den Handel mit Iran vorantreibt. China ist Irans wichtigster Handelspartner und der wichtigste Abnehmer von verbilligtem iranischem Öl, das der chinesischen Industrie einen Kostenvorteil gegenüber Käufern verschafft hatte, die sich an die bestehenden Sanktionen halten. Bessent erklärt den Verbündeten nun, dass sie ihre Handelsbedingungen mit China überprüfen müssten. Das unausgesprochene „Andernfalls“ hinter dieser Botschaft bleibt vorerst offen, doch man muss nur einen kanadischen Handelsunterhändler fragen, ob die USA in dieser Frage in jüngster Zeit ihre Ellenbogen stärker einsetzen.

Selbst ohne Druck aus den USA scheint sich langsam die Erkenntnis durchzusetzen, dass Ricardos Theorie des komparativen Vorteils keine Strategie zur Maximierung des Nutzens darstellt, wenn sich nicht alle an die Regeln halten. Ursula von der Leyen sagte kürzlich, sollte das Rekord-Handelsdefizit der EU gegenüber China durch Handelsverhandlungen nicht wesentlich reduziert werden, müsse die EU das Problem mithilfe regulatorischer Instrumente lösen – einschließlich ihres berühmten „Handelsbazooka“-Instruments gegen wirtschaftliche Zwangsmaßnahmen. Im Schützengraben gibt es keine Freihändler.

Es gibt weitere Anzeichen für Bekehrungen in letzter Minute unter bisherigen Verfechtern des Freihandels. Australien hat gerade neue Zölle auf in China hergestellte Eisenbahnräder verhängt, um die heimische Industrie zu schützen. Gleichzeitig betreibt ein Bündnis neuseeländischer Aluminiumprofilhersteller intensive Lobbyarbeit bei der Regierung, um die Einfuhr chinesischer Aluminiumprodukte einzuschränken. Nach Angaben der Unternehmen werden diese Waren zu Preisen auf den heimischen Markt geworfen, die weit unter den Produktionskosten liegen, seit andere Märkte – die USA, die EU und Australien – Zölle auf diese Produkte verhängt haben, um ihre eigene Industrie zu schützen.

Zusammen mit der systematischen Unterbrechung der chinesischen Versorgung mit billiger Energie aus Iran und Venezuela durch die USA beginnen die zunehmenden Markteintrittsbarrieren für chinesische Waren wie ein Tod durch tausend Schnitte für Chinas Wirtschaft auszusehen. Bessent verwies gestern auf Chinas Handelsüberschuss, der einem Prozent des weltweiten BIP entspricht, und sagte, China versuche, sich durch Exporte aus dem Problem seiner schwachen Binnennachfrage herauszuarbeiten.

Die gestern veröffentlichten offiziellen Einkaufsmanagerindizes zeigten eine leichte Verbesserung im chinesischen verarbeitenden Gewerbe, zugleich jedoch eine weitere Verschlechterung im nichtverarbeitenden Sektor – und beide Bereiche blieben unterhalb der Schwelle zwischen Schrumpfung und Wachstum.

Heute veröffentlichte inoffizielle Zahlen zeigten dagegen eine Expansion der Industrie, die zudem stärker ausfiel, als von den befragten Ökonomen erwartet worden war. Sollte dies die tatsächliche Entwicklung widerspiegeln, verschärft sich Chinas Problem der schwachen Binnennachfrage und des großen exportierbaren Überschusses, der durch Nachfrage aus anderen Ländern aufgenommen werden muss, nur noch weiter.

Sollte dies hingegen kein zutreffendes Bild der Lage sein, dann geraten selbst Chinas Exportmotor zunehmend die Grenzen näher, und das offizielle Wachstumsziel steht ernsthaft infrage.

Auch wenn die jüngsten Handelsbeschränkungen anderer Industrieländer den Eindruck erwecken, dass hier eine gemeinsame Linie entsteht, wäre es ein Fehler, daraus zu schließen, dass sich alle G20-Staaten einig sind.

Das wurde deutlich, als mehrere europäische Finanzminister erklärten, sie seien von der Teilnahme des russischen Finanzministers Siluanow überrascht worden, und damit drohten, das „Familienfoto“ zu boykottieren, falls der Russe nicht davon ausgeschlossen werde.

Offensichtlich bestehen weiterhin erhebliche Unterschiede bei den wahrgenommenen Interessen der westlichen Staaten. Dies wurde möglicherweise zusätzlich durch eine Abstimmung in Island verdeutlicht, bei der ein Vorschlag zur Wiederaufnahme von Verhandlungen über einen EU-Beitritt abgelehnt wurde – während Kanada gleichzeitig versucht, seine Beziehungen zur EU zu vertiefen und ein jüngstes Handelsabkommen mit den USA zurückwies, um sich die Möglichkeit eines bevorzugten Handels mit China offenzuhalten.

Ein weiterer möglicher Reibungspunkt entstand, als Bessent offenbar die Bank of Japan dazu drängte, endlich die Zinsen anzuheben, obwohl die japanische Regierung darauf bedacht war, vor übereilten Schritten zu warnen.

Der US-Finanzminister sagte zwar, er werde der Bank of Japan nicht vorschreiben, was sie zu tun habe, deutete anschließend jedoch an, dass die reflationäre Politik der Abenomics seiner Ansicht nach ausgedient habe und koordinierte Interventionen an den Devisenmärkten nur begrenzt Wirkung zeigen könnten.

„Ich kann das natürliche Gleichgewicht nicht beeinflussen. Was ich tun kann, ist ein Signal zu senden, und wie ich bereits gesagt habe, verfüge ich über Informationen, die der Markt nicht hat.“

Unterdessen haben die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen in Australien gerade den höchsten Stand seit 2011 erreicht – nur einen Tag nachdem die Renditen zehnjähriger französischer Staatsanleihen auf den höchsten Stand seit 2008 gestiegen waren.

Die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen erreichen neue Mehrjahrzehnthochs, während die Rendite der 30-jährigen Anleihe erneut jenes Niveau zu erreichen droht, das sie bereits erreicht hatte, bevor Bessent sie mit seinen Äußerungen nach unten drückte, indem er ankündigte, das US-Finanzministerium werde das Volumen seiner Käufe am langen Ende mindestens verdoppeln. Vermutlich soll dies durch eine höhere Emission kurzfristiger Schuldtitel finanziert werden, was wiederum die Unterstützung von Kevin Warsh und der Federal Reserve erfordern wird, um die Finanzierungskosten der USA vergleichsweise niedrig zu halten.

In einer sich deglobalisierenden Welt sieht sich der Westen aus Sicherheitsgründen gezwungen, seine Industrie wieder aufzubauen – und das zu einem Zeitpunkt, an dem die Staatsschulden bereits ein Niveau erreicht haben, wie man es sonst aus Kriegszeiten kennt, während Rohstofflieferketten zunehmend zum Instrument staatlicher Machtpolitik werden.

Diese Eingriffe führen dazu, dass Rohstoffangebote entweder stark eingeschränkt sein können – wie derzeit bei Öl und raffinierten Kraftstoffen – oder dass ein Überangebot entsteht. Manchmal kann sogar beides gleichzeitig in unterschiedlichen Teilen der Welt auftreten, weil neue Handelsbarrieren verhindern, dass Waren frei fließen und die Märkte einen Ausgleich finden.

Ein solches Überangebot besteht derzeit bei der von China unterstützten Nickelverarbeitung in Indonesien. Künftig könnte dies auch bei amerikanischer Energie der Fall sein, falls das jüngste Abkommen zur Sicherung der Kontrolle über venezolanische Ölvorkommen hält, was es verspricht.

In einem solchen Umfeld gestörter Märkte wird es immer schwieriger werden, ein „natürliches Gleichgewicht“ zu finden – und für jeden, der sich ausschließlich auf Modelle stützt, die von freiem Handel ausgehen und dabei vergisst, die Machtpolitik einzubeziehen, wird es unmöglich sein.