Die Abrechnung von 2028: Die Bilanz der Zivilisation schreibt tiefrote Zahlen, und die Weltwirtschaft steht näher am Zusammenbruch, als irgendjemand zugeben möchte

Milan Adams

Gehen Sie um sechs Uhr abends durch die Finanzviertel von London, New York oder Singapur, und Sie werden den letzten Akt einer Vorstellung erleben, die sich von Quartal zu Quartal schwerer aufrechterhalten lässt. Die maßgeschneiderten Anzüge strömen noch immer aus den Glastürmen in schwarze Autos. In den Gesprächen geht es noch immer um Marktanpassungen und Prognosen. Doch wenn Sie genau hinsehen, werden Sie die Anspannung bemerken. Die Augenpartien wirken angespannt, der Optimismus einstudiert. Die Zahlen auf ihren Bildschirmen sagen das eine. Die Preise für Milch, Miete und Diesel sagen etwas anderes.

Wir haben eine ausgefeilte Choreografie um die Vorstellung herum aufgebaut, dass Geld seinen Wert behält. Doch irgendwann zwischen 2019 und heute ist diese Annahme stillschweigend zerbrochen. Ein Dollar reicht nicht mehr so weit wie früher. Er kauft weniger Brot, weniger Zeit, weniger Sicherheit. Die Zentralbanker haben ihre Erklärungen parat – die Inflation sei vorübergehend, die Lieferketten erholten sich, die Wirtschaft sei widerstandsfähig. Doch gehen Sie durch einen Supermarkt in Stuttgart, eine Tankstelle in Phoenix oder eine Apotheke in Manchester, und Sie werden die Wahrheit spüren, die Ihr Gehalt längst kennt. Die Kaufkraft ist nicht nur erodiert; sie ist verdampft, und die offiziellen Kennzahlen erfassen kaum die Hälfte davon.

Die Arithmetik ist brutal, wenn man sie direkt betrachtet. Die weltweite Verschuldung ist auf rund 315 Billionen Dollar gestiegen. Das ist kein Prozentpunkt auf einem Diagramm. Das ist ein Anspruch auf künftige Arbeitsleistung von solchem Ausmaß, dass mehrere Generationen bei voller Leistungsfähigkeit arbeiten müssten, nur um die Zinsen zu bedienen, ganz zu schweigen vom Kapitalbetrag. In Washington nimmt die Bundesregierung inzwischen alle vierundzwanzig Stunden rund 5 Milliarden Dollar neue Schulden auf, um den Betrieb aufrechtzuerhalten. Wochenenden eingeschlossen. Keine Feiertage. Allein die Zinsen werden in diesem Haushaltsjahr rund 2 Billionen Dollar verschlingen. Das ist mehr als der gesamte Verteidigungshaushalt. Mehr als alle frei verfügbaren Ausgaben zusammen. Diese Zahlen stammen vom Finanzministerium selbst und sind in Berichten vergraben, die sich kaum jemand die Mühe macht zu lesen.

Seit 2008, und mit erschreckender Beschleunigung während der Pandemiejahre, ist die monetäre Expansion zum stillen Dieb in jedermanns Tasche geworden. Die Bilanz der Federal Reserve lag 2008 bei unter 1 Billion Dollar. Bis 2022 war sie auf fast 9 Billionen Dollar angeschwollen. Selbst nach einer gewissen Reduzierung liegt sie noch immer über 7 Billionen Dollar. Dieses Geld wurde nicht verdient oder produziert. Es wurde durch digitale Buchungseinträge herbeigezaubert und verwässerte jeden bereits im Umlauf befindlichen Dollar. Die offiziellen Inflationszahlen – jene sieben bis neun Prozent, die Sie in den Schlagzeilen sehen – schließen die Kategorien aus, die tatsächlich darüber entscheiden, ob Familien bis zum Monatsende über die Runden kommen. Rechnet man Wohnen, Energie und Lebensmittel wieder hinzu, ergibt sich über fünf Jahre ein Kaufkraftverlust von fünfzehn bis zwanzig Prozent. Fragen Sie irgendeinen Lohnempfänger. Er wird Ihnen sagen, dass sich die offiziellen Zahlen wie Fiktion anfühlen.

Die Energie erzählt ihre eigene Geschichte, und es ist nicht diejenige, die Politiker bevorzugen. Trotz aller Rhetorik über die Energiewende läuft die Weltwirtschaft noch immer mit Kohlenwasserstoffen. Die Investitionen, die erforderlich wären, um die gegenwärtige Produktion aufrechtzuerhalten, sind schlicht nicht erfolgt. In den Vereinigten Staaten wurde die Strategische Erdölreserve auf ein Niveau abgebaut, das seit den 1980er-Jahren nicht mehr erreicht wurde – nicht für Notfälle, sondern um die politische Außenwirkung zu steuern und Preisspitzen zu verhindern, die Unruhen auslösen könnten. Unterdessen ist das leicht zugängliche Öl verschwunden. Was übrig bleibt, erfordert mehr Energie für die Förderung und mehr Kapital für die Verarbeitung. Große Ölfelder, die vor Jahrzehnten entdeckt wurden, gehen schneller zurück, als neue Entdeckungen sie ersetzen können. Bis 2027 wird die Nachfrage konservativen Schätzungen zufolge das nachhaltig verfügbare Angebot um mehrere Millionen Barrel täglich übersteigen. Die Infrastruktur für erneuerbare Energien kann nicht schnell genug ausgebaut werden, um diese Lücke zu schließen. Die Physik kümmert sich nicht um unsere Zeitpläne.

Das Porträt in Zahlen

Versuchen wir, 315 Billionen Dollar greifbar zu machen. Wäre jeder Dollar ein Sandkorn, könnte man damit etwa 120 olympische Schwimmbecken füllen. Das sind die Schulden, die weltweit in den Bilanzen stehen, Zinsen abwerfen, bedient werden müssen und sich vermehren, während wir schlafen. Jede Sekunde wachsen sie um rund 350.000 Dollar an neuen Verpflichtungen. Jede Minute um 21 Millionen. Jede Stunde um 1,26 Milliarden. Die Mathematik verhandelt nicht. Sie reagiert weder auf politischen Willen noch auf optimistische Reden.

Auch die Umlaufgeschwindigkeit ist wichtig. Im Jahr 1999 unterstützte ein einzelner Dollar der Geldbasis etwa 12 Dollar wirtschaftlicher Aktivität. Bis 2023 unterstützte derselbe Dollar kaum noch 3 Dollar. Das Geld ist träge geworden und sammelt sich auf den Vermögensmärkten, wo es Immobilien- und Aktienpreise aufbläht, ohne tatsächliche Produktionskapazitäten aufzubauen. Der Vermögenseffekt, den die Zentralbanken erzeugen wollten – steigende Vermögenspreise, die den Konsum ankurbeln –, hat stattdessen eine gespaltene Wirtschaft hervorgebracht. Vermögensbesitzer sehen ihre Portfolios anschwellen, während Lohnempfänger ihre Realeinkommen schrumpfen sehen. In den Vereinigten Staaten besitzt das oberste eine Prozent inzwischen mehr Vermögen als die unteren neunzig Prozent zusammen. Eine solche Konzentration haben wir seit 1929 nicht mehr gesehen. Volkswirtschaften brauchen Zirkulation. Wenn sich Kapital an der Spitze sammelt, hört es auf, sich zu bewegen. Es hört auf zu arbeiten.

Betrachten Sie den Bankensektor, der nach 2008 angeblich gestärkt wurde. Regionalbanken in den Vereinigten Staaten sind in großem Umfang in Gewerbeimmobilien engagiert, einem Sektor, der mit einem strukturellen Niedergang konfrontiert ist, weil Fernarbeit die Nachfrage nach Büroflächen dauerhaft verringert. Die geschätzten Verluste übersteigen 400 Milliarden Dollar und konzentrieren sich auf Institute, deren Reserven nicht tief genug sind, um sie aufzufangen. Die Notkreditfazilitäten der Federal Reserve werden zunehmend in Anspruch genommen – nicht für das routinemäßige Liquiditätsmanagement, sondern zur Stützung der Solvenz, wodurch tiefere Probleme verschleiert werden. Liquiditätsprobleme sind Ungleichgewichte im Zahlungsfluss; Zeit und Überbrückungsfinanzierungen können sie beheben. Solvenzprobleme bedeuten, dass Ihre Vermögenswerte weniger wert sind als Ihre Verpflichtungen. Das ist eine dauerhafte Wertminderung. Und wir haben sie mit bilanzieller Flexibilität und regulatorischer Nachsicht übertüncht.

Energie muss durch die Thermodynamik betrachtet werden, nicht nur durch die Ökonomie. Ein Barrel Öl, das 1950 gefördert wurde, lieferte etwa 100 Barrel Energieäquivalent für jedes Barrel, das aufgewendet wurde, um es aus dem Boden zu holen. Heute erreicht konventionelles Öl vielleicht noch ein Verhältnis von 20 zu 1. Schieferöl und Ölsande liegen unter 5 zu 1. Diese überschüssige Energie – die Energie, die über das bloße Überleben hinaus verfügbar ist – hat die moderne Komplexität aufgebaut. Wenn dieses Verhältnis sinkt, wird es schwieriger, die Komplexität aufrechtzuerhalten, die es ermöglicht. Erneuerbare Energien helfen, aber sie können die Energiedichte und Speicherfähigkeit fossiler Brennstoffe nicht in dem Maßstab ersetzen, den unsere Wirtschaft verlangt. Eine Energiewende, falls sie stattfindet, bedeutet weniger verfügbare Energie. Weniger Energie bedeutet weniger wirtschaftliche Aktivität. Über diesen Zielkonflikt wird nur selten gesprochen.

Wenn die Spielräume verschwinden

Historische Analogien für das, was kommt, verfehlen oft den Kern, weil sie sich auf Finanzmechanismen statt auf materielle Beschränkungen konzentrieren. Die Depression der 1930er-Jahre ereignete sich zu einer Zeit, als die Energieverfügbarkeit zunahm und die industrielle Kapazität expandierte. Die Krise war finanzieller und organisatorischer Natur; die physische Grundlage konnte eine Erholung tragen. Was sich jetzt nähert, unterscheidet sich seiner Art nach. Wir stehen nicht nur vor einer Finanzkrise, die eine monetäre Anpassung erfordert, sondern vor einem Übergang zwischen Energieregimen, der die Wirtschaftsgeografie, Handelsmuster und die Möglichkeit von Wachstum selbst umgestalten wird.

Deutschland bietet eine Lektion in Echtzeit. Der industrielle Motor Europas, dessen verarbeitendes Gewerbe rund 23 % des BIP ausmacht, ist fünf Quartale in Folge geschrumpft. Die Energiekosten – angetrieben durch den Verlust billigen russischen Gases und unzureichende Ersatzquellen – haben die deutsche Industrie weltweit wettbewerbsunfähig gemacht. Chemieanlagen, die Düngemittel und Arzneimittel herstellen, wurden geschlossen oder in Länder mit günstigerer Energie verlagert. Das ist kein zyklischer Abschwung. Das ist eine strukturelle Aushöhlung, der Abbau industrieller Kapazitäten, deren Aufbau Jahrzehnte gedauert hat. Prognosen zufolge wird das deutsche verarbeitende Gewerbe bis 2026 auf ein Niveau schrumpfen, das zuletzt Anfang der 1990er-Jahre erreicht wurde. Die Beschäftigung, die Steuereinnahmen und die soziale Stabilität, die die industrielle Arbeit getragen hat, werden folgen.

Chinas Entwicklung zeigt andere Warnsignale. Immobilien und Bauwesen machen rund 25 % des BIP aus, wenn man Materialien und damit verbundene Dienstleistungen einbezieht. Dieser Sektor löst sich in Zeitlupe auf, wobei sich der Prozess im Verlauf beschleunigt. Große Immobilienentwickler sind ihren Verpflichtungen nicht nachgekommen, was sich durch Schattenbankennetzwerke fortpflanzt, die selbst für inländische Regulierungsbehörden undurchsichtig sind. Lokalregierungen, die bei ihren Einnahmen von Landverkäufen abhängig sind, stehen vor der Zahlungsunfähigkeit, während Immobilienwerte fallen und Transaktionen einbrechen. Die demografische Dividende, die vier Jahrzehnte Wachstum angetrieben hat, hat sich umgekehrt; die Bevölkerung im erwerbsfähigen Alter erreichte 2014 ihren Höhepunkt und nimmt jährlich um Millionen ab. Die für das Wachstum gebaute Infrastruktur – Hochgeschwindigkeitsbahnen, Flughäfen, Autobahnen – erfordert nun Instandhaltung, die angespannte Haushalte nicht finanzieren können, während die Auslastung die Betriebskosten nicht rechtfertigt. Das Modell, das Hunderte Millionen Menschen aus der Armut geholt hat, ist an thermodynamische und demografische Grenzen gestoßen.

Japan bietet vielleicht die deutlichste Vorschau. Drei Jahrzehnte monetärer Anreize, staatlicher Ausgaben und demografischer Alterung haben eine Gesellschaft hervorgebracht, in der die Zentralbank den Großteil der Staatsschulden und bedeutende Aktienpositionen besitzt, in der die Zinsen nicht steigen können, ohne den Staat in den Bankrott zu treiben, und in der der Yen trotz dieser Maßnahmen innerhalb von zwei Jahren gegenüber dem Dollar um 40 % abgewertet hat. Der Yen-Carry-Trade – die Aufnahme günstiger Yen-Kredite, um anderswo zu investieren – hat die globale Liquidität über Jahrzehnte gestützt, droht nun aber systemische Störungen auszulösen, während die Bank of Japan eine vorsichtige Normalisierung versucht. Japan zeigt, was geschieht, wenn die Geldpolitik an ihre Grenzen stößt: Zusätzliche Anreize erzeugen nur noch Währungsabwertung ohne Wachstum. Die Vereinigten Staaten und Europa nähern sich dieser Schwelle.

Die globale Finanzarchitektur, die 1944 für die amerikanische industrielle Vorherrschaft und eine rohstoffgedeckte Währung entworfen wurde, entfernt sich von Jahr zu Jahr weiter von der materiellen Realität. Der Reservestatus des Dollars ermöglicht es den Vereinigten Staaten, sich in ihrer eigenen Währung zu verschulden und Inflation an ihre Handelspartner zu exportieren. Dieser Status hängt vom Vertrauen ab, dass amerikanische Verpflichtungen real erfüllt werden. Während die Schuldenquoten steigen und politische Funktionsstörungen eine Haushaltskonsolidierung verhindern, erodiert dieses Vertrauen. Zentralbanken weltweit haben ihre Goldkäufe beschleunigt und diversifizieren ihre Reserven in einem seit den 1970er-Jahren nicht mehr gesehenen Tempo weg von der Dollarabhängigkeit. Bilaterale Handelsabkommen in Yuan, Rupien und regionalen Währungen vermehren sich und schaffen parallele Finanzinfrastrukturen, die das Dollarsystem umgehen. Diese Veränderungen vollziehen sich allmählich, dann plötzlich, wenn Vertrauensschwellen überschritten werden.

Die Abrechnung rückt näher

Bis 2028 wird das Zusammentreffen dieser Belastungen wahrscheinlich Brüche hervorrufen, die gegenwärtige Modelle nicht erfassen können. Die Staatsschuldenkrise, die sich an der Peripherie manifestiert hat – Argentinien, Libanon, Sri Lanka, Ghana –, wird ins Zentrum wandern. Währungsinstabilität in kleineren Volkswirtschaften wird Kapitalflucht in den Dollar auslösen und ihn vorübergehend stärken, bevor amerikanische Verpflichtungen selbst diesen sicheren Hafen überfordern. Der Euro, der bereits durch unterschiedliche Bedingungen zwischen Nord und Süd gespalten ist, wird unter existenziellen Druck geraten, während Energiekosten und demografischer Niedergang die Schulden südeuropäischer Staaten untragbar machen. Den Bretton-Woods-Institutionen, die für amerikanische Hegemonie und expandierenden Handel geschaffen wurden, werden die Ressourcen und die Legitimität fehlen, um die Reaktion auf gleichzeitige Krisen in mehreren Ländern zu koordinieren.

Betrachten wir einige Möglichkeiten, die heute schockierend klingen, im Rückblick aber offensichtlich erscheinen könnten.

Bis Ende 2027 könnte eine große entwickelte Volkswirtschaft – möglicherweise Italien oder Japan – außerordentliche Bankschließungen verhängen und Abhebungen beschränken, um einen Zusammenbruch zu verhindern. Nicht für Tage. Für Wochen. Die Geldautomaten würden leer laufen. Die Warteschlangen würden sich im Morgengrauen bilden. Regierungen würden die Wiederherstellung des Zugangs versprechen, während sie hinter verschlossenen Türen stillschweigend mit dem IWF über Notfallliquidität verhandeln, die mit Bedingungen einhergeht, welche die Souveränität zerreißen.

Etwa zur gleichen Zeit könnten wir den ersten Staatsbankrott eines G7-Landes bei im Inland gehaltenen Schulden erleben. Nicht bei Auslandsschulden – das ist kleineren Staaten bereits passiert. Sondern eine große Volkswirtschaft, die ihren eigenen Pensionsfonds, ihren eigenen Banken und ihren eigenen Bürgern mitteilt, dass Verpflichtungen nicht zum Nennwert erfüllt werden. Das „Garantierte“ würde sich als nicht garantiert erweisen. Altersvorsorgekonten würden in länger laufende Instrumente zu unter dem Marktwert liegenden Konditionen umgewandelt, ein weicher Zahlungsausfall, der als Umstrukturierung verkleidet wird.

Auch die Energiemärkte könnten ihre eigenen Überraschungen bereithalten. Bis 2028 könnten wir in entwickelten europäischen Volkswirtschaften koordinierte Rationierungen erleben – nicht über Preismechanismen, die die Armen vollständig ausschließen würden, sondern durch direkte Zuteilung. Drei Tage Heizung pro Woche. Rotierende industrielle Stromabschaltungen, nach Sektoren priorisiert. Die Infrastruktur dafür existiert bereits; die intelligenten Stromzähler sind schon installiert. Was fehlt, ist der politische Wille, die Notwendigkeit einzugestehen, bis die Krise dazu zwingt.

Die Psychologie dieses Augenblicks beunruhigt mehr als die Zahlen. Wir wurden darauf konditioniert zu glauben, dass Wirtschaftssysteme sich selbst korrigieren, dass Märkte ein Gleichgewicht finden und dass Interventionen Katastrophen verhindern. Diese Überzeugungen beruhen auf Annahmen über Rationalität und Informationssymmetrie, die durch algorithmischen Handel, Informationsasymmetrie und die politische Vereinnahmung regulatorischer Funktionen überholt wurden. Die Verleugnung ist keine Verschwörung. Sie ist Konsens – eine gemeinsame Weigerung anzuerkennen, dass der Wohlstand der vergangenen Jahrzehnte größtenteils auf Kosten einer Zukunft geborgt wurde, die nun eingetroffen ist.

Diejenigen, die diese Muster beobachten, ohne ideologisch auf ihre Umkehr festgelegt zu sein, erkennen, dass wir uns nicht einem einzelnen katastrophalen Ereignis nähern, sondern einer Neuordnung. Die Weltwirtschaft des Jahres 2030 wird derjenigen von 2020 nicht ähneln. Der Handel wird sich regionalisieren, da Transportkosten und geopolitische Reibungen die globalisierte Produktion für alles außer den hochwertigsten Gütern unwirtschaftlich machen. Der Lebensstandard in den entwickelten Ländern wird zum ersten Mal seit dem Zweiten Weltkrieg in absoluten Zahlen sinken. Dies wird sich nicht als gleichmäßige Verarmung zeigen, sondern als chronische Unsicherheit – instabile Wohnverhältnisse, medizinische Schulden, das Verschwinden der Altersvorsorgesicherheit für alle außer den Wohlhabendsten. Währungsinstabilität wird Kapitalverkehrskontrollen, Preiskontrollen und die schrittweise Verstaatlichung von Finanzsystemen erforderlich machen, die unter Marktdisziplin nicht mehr funktionieren können.

Das ist keine Prophezeiung. Es ist eine Projektion auf Grundlage öffentlich verfügbarer Daten, die unter jenen weithin anerkannt sind, die Primärquellen statt aufbereiteter Zusammenfassungen untersuchen. Die Schuldenkurven, Energiereserven, Bevölkerungspyramiden und Messungen der Geldumlaufgeschwindigkeit beschreiben die physische und soziale Realität. Dass der öffentliche Diskurs sie ignoriert, macht sie nicht ungültig. Es stellt lediglich sicher, dass die Anpassung, wenn sie kommt, störender ausfallen wird als nötig, weil Vorbereitung als Pessimismus abgetan wurde.

Die Bilanz wird geschlossen

Die verbleibende Frage ist nicht, ob sich der gegenwärtige Kurs ändert, sondern wer die Flexibilität besitzt, sich anzupassen, wenn dies geschieht. Institutionen, die auf Kontinuität ausgelegt sind – Zentralbanken, Finanzministerien, internationale Organisationen –, sind nicht für Phasenübergänge gerüstet, für Momente, in denen alte Regeln nicht mehr gelten und neue Konfigurationen aus der Unordnung entstehen. Diejenigen, die diesen Unterschied verstehen, die historische Präzedenzfälle studiert haben und Symptome systemischer Fragilität erkennen, positionieren sich bereits außerhalb konventioneller Strukturen. Nicht, weil sie den Zusammenbruch herbeisehnen. Sondern weil sie seine Unvermeidlichkeit erkennen.

Irgendwo, in Büros, die bald leer stehen werden, bereiten Analysten Berichte vor, die niemals die Entscheidungsträger erreichen werden, die sie benötigen. Tabellenkalkulationen berechnen Wahrscheinlichkeiten, die sich der Gewissheit nähern. Die Maschinerie des Zusammenbruchs arbeitet zunächst langsam, fast unmerklich, durch die Erosion des Vertrauens und die stille Aufgabe von Annahmen, die einst dauerhaft erschienen.

Bis die breite Bevölkerung erkennt, was geschehen ist, wird Vorbereitung nicht mehr möglich sein. Die Garagentore werden heruntergelassen sein. Die Schilder werden angebracht sein. Und die Endgültigkeit der Schließung wird unbestreitbar sein.