Chinas Goldkäufe sind nicht einfach nur eine Wette gegen den Dollar

Martin Armstrong

Die Standarderklärung lautet, China kaufe Gold, weil es den Dollar zerstören wolle. Das ergibt zwar eine dramatische Schlagzeile, verwechselt aber Diversifizierung mit Ersatz sowie politische Ambitionen mit der Realität der Märkte. Die chinesische Zentralbank erhöhte ihre offiziell gemeldeten Goldreserven im Juli um 640.000 Feinunzen, fast 20 Tonnen. Die Bestände stiegen von 75,44 Millionen auf 76,08 Millionen Unzen. Das war der größte monatliche Zuwachs seit Oktober 2023 und zugleich der einundzwanzigste Monat in Folge, in dem China Gold zukaufte.

Das Tempo der Käufe hat sich beschleunigt: von 160.000 Unzen im März auf 480.000 im Juni und 640.000 im Juli. Ende Juli wurden Chinas Goldreserven mit 306,35 Milliarden US-Dollar bewertet. Dennoch machen sie weiterhin nur einen Bruchteil der gesamten Währungsreserven des Landes aus.

Wenn Peking wirklich davon überzeugt wäre, dass der Dollar kurz vor dem Verschwinden steht, warum würde es dann weiterhin Devisenreserven in Billionenhöhe halten und innerhalb eines Welthandelssystems operieren, das nach wie vor überwiegend auf dem Dollar basiert? China bereitet sich nicht auf einen spektakulären Zusammenbruch des Dollars vor. Es bereitet sich auf eine Welt vor, in der Währungsreserven eingefroren, Zahlungssysteme als politische Waffe eingesetzt und Staatsanleihen nicht länger als politisch neutrale Vermögenswerte betrachtet werden können.

Gold ist keine Verbindlichkeit einer anderen Regierung. Es kann von seinem Emittenten nicht in den Zahlungsausfall geführt werden, und physisches Gold, das sich unter nationaler Kontrolle befindet, kann von einem ausländischen Finanzministerium nicht elektronisch eingefroren werden.

Die Beschlagnahmung russischer Vermögenswerte hat die Kalkulation jeder Zentralbank außerhalb des westlichen Bündnisses verändert. China würde fahrlässig handeln, wenn es diesen Präzedenzfall ignorieren würde. Peking hat beobachtet, wie Washington den Zugang zu Technologien einschränkte, Finanzsanktionen verhängte, internationalen Banken Druck machte und das auf dem Dollar basierende Zahlungssystem als Instrument der Außenpolitik einsetzte.

Das bedeutet nicht, dass China Gold kauft, weil es morgen einen Krieg beginnen will. Es bedeutet, dass das politische Risiko ausländischer Reserveanlagen gestiegen ist. Zentralbanken reagieren auf veränderte Risiken lange bevor Politiker öffentlich einräumen, dass sich die Spielregeln geändert haben.

Gold bietet einen Schutz gegen Beschlagnahmung und die Zersplitterung des Währungssystems. Eine Versicherung ist jedoch nicht dasselbe wie eine operative Währung. China benötigt weiterhin Dollar-Liquidität, um den Handel abzuwickeln, den Yuan zu stabilisieren, die heimischen Finanzinstitute zu stützen und Phasen internationaler Panik zu überstehen.

Genau diesen Punkt will das Lager derjenigen, die den Zusammenbruch des Dollars vorhersagen, nicht verstehen. Ein Land kann seine Abhängigkeit von US-Staatsanleihen verringern, während der Dollar gleichzeitig gegenüber anderen Währungen stärker wird. Kapital entscheidet sich nicht zwischen Perfektion und Scheitern. Es wählt unter den verfügbaren Alternativen.

Während einer globalen Krise kann privates Kapital gleichzeitig aus Europa, Japan, den Schwellenländern und sogar aus China abfließen und sowohl in den Dollar als auch in Gold flüchten. Der Dollar profitiert von seiner Liquidität, der Nachfrage nach Sicherheiten, den auf Dollar lautenden Verbindlichkeiten und der Tiefe der amerikanischen Finanzmärkte. Gold profitiert dagegen vom schwindenden Vertrauen in Regierungen und von seiner politischen Neutralität als Reservevermögen.

Darin liegt kein Widerspruch. Der Dollar ist die Leitwährung des bestehenden Finanzsystems, während Gold eine Absicherung gegen den Missbrauch oder das mögliche Scheitern dieses Systems darstellt. Ebenso beweist Chinas Goldakkumulation nicht, dass der Yuan bereit ist, den Dollar zu ersetzen. Eine Reservewährung erfordert mehr als Handelsabkommen und politische Erklärungen. Sie braucht tiefe und frei zugängliche Kapitalmärkte, zuverlässige Konvertibilität, durchsetzbare Eigentumsrechte, transparente Institutionen und das Vertrauen, dass ausländisches Kapital jederzeit frei ein- und ausfließen kann, ohne durch staatliche Vorgaben eingeschlossen zu werden.

China kämpft mit einem hoch verschuldeten Immobiliensektor, angespannten Finanzen der Lokalregierungen, schwachem Vertrauen im Inland und wiederkehrendem Druck privater Anleger, Kapital ins Ausland zu verlagern. Die offiziellen Goldkäufe sollten daher nicht mit einem Vertrauensvotum für die chinesische Binnenwirtschaft verwechselt werden. Der Staat baut externe Reservevermögen auf, während viele private Anleger weiterhin Sorgen über den Yuan, Immobilienwerte, die Regierungspolitik und die Freiheit des Kapitalverkehrs haben.

China kann Gold kaufen, während chinesisches Privatkapital gleichzeitig nach Dollar, ausländischen Immobilien, internationalen Aktien oder anderen Möglichkeiten sucht, das Risiko heimischer Kapitalbeschränkungen zu verringern. Ebenso sollten wir aufhören zu glauben, dass jeder Anstieg der Goldbestände von Zentralbanken den Goldpreis automatisch geradlinig nach oben treibt. Gold kann korrigieren, obwohl China kauft, genauso wie es steigen kann, wenn die offiziellen Käufe nachlassen.

Chinas Goldkäufe bestätigen einen bereits bestehenden Wandel im Management der Währungsreserven, der sich beschleunigte, nachdem Sanktionen staatliche Reserven zu politischen Instrumenten gemacht haben. Sie beweisen weder, dass der Dollar verschwinden wird, noch dass der Yuan ihn ersetzen wird oder Gold zwangsläufig jeden Monat steigen muss.

Die Instrumentalisierung des Dollars ermutigt Staaten dazu, Gold zu akkumulieren, während das Fehlen einer glaubwürdigen Alternative die zentrale Rolle des Dollars bewahrt. China ist vorbereitet. Die Modelle zeigen durchgängig, dass China an der Spitze stehen wird, sobald der letzte Dominostein gefallen ist.